投资逻辑：行业存在投资机会，不同应用领域和产业链层次研发、业绩回报周期各异
市场潜力巨大，即将迎来产业化浪潮。当前中国无人机产值仅约30亿元，但预判未来15年内，3000亿元无人战斗机和100亿元战略、战术无人 机批量列装；未来10年内，年均超500亿元民用无人机市场快速打开，微型无人机相关企业数量有望呈现井喷态势增长，中国无人机研发、生产即将迎来产业化 浪潮。
无人机产业链存在投资机会：我们看好中国无人机产业链的投资机会，目前相关市场参与者已快速到位，但未来军用、民用和微型无人机及其不同产业链 层次的研发、业绩兑现将呈现不同周期。未来1～3年，预计涡喷靶机和涡轮叶片厂商率先贡献业绩红利；未来2～10年，民用无人机龙头领先企业将持续贡献研 发、业绩转化惊喜；未来5～10年，高端战略、战术无人机有望批量列装；未来10年后，无人战斗机厂商料将收获批量列装带来的超级业绩回报；同时，微型无 人机应用领域不断开拓，市场天花板不断被打破。中国市场有望诞生多家高业绩高市值的优质企业，维持无人机行业“强于大市”评级。
军用无人机领域，预计高端战术、战略无人机有望在5～10年后实现批量列装，而隐身无人战斗机则需10年后才可能实现批量列装。相对上述高端作 战无人机的长量产周期，以“蓝狐”为代表的小型涡喷靶机在未来1～3年内就有望放量销售。从产业链角度看，三代、四代航空发动机性能的不成熟成为制约我国 高端有人、无人作战飞机的紧箍咒，而航空发动机短板主要在于材料落后（主要体现在单晶叶片质量差）。预计未来国家政策将向航空发动机倾斜，“两机专项”计 划（航空发动机和燃气轮机重点发展计划）有望出台，未来1～3年航空发动机涡轮叶片制造商将首先受益政策红利，贡献业绩惊喜。
民用无人机领域，预计未来1～4年内行业政策和市场均将逐渐打开，5～10年内迎来产业化高潮。民用无人机产业发展可分为两阶段：1）未来 1～2年，一批上市公司有望通过并购或合作携无人机相关资产布局民用无人机整机或配套系统市场，民用无人机产业链逐渐完善；2）未来2～8年，资源能力领 先企业将首先积累行业应用经验，频繁释放产品研发和市场销售红利。具备优质无人机资产的企业料将在未来几年持续贡献超预期的业绩和估值回报。
微型无人机领域，暂无上市公司，我们不做投资策略分析。
综上，战略、战术无人机和无人战斗机领域企业5年内难以出现销售放量，适宜行业事件驱动的主题投资；靶机、航空发动机高温材料企业有望在未来 1～3年内打开市场，适宜长期投资，分享业绩红利；民用无人机领域，拥有优质无人机资产的转型企业在未来很长一段时间料将持续贡献研发和市场开拓惊喜，适 宜公司事件驱动投资，建议挑选优质企业长期持有。
行业事件主题投资：适宜高端军用无人机相关军工企业
高端作战无人机企业虽短期内无法收获无人机相关业绩红利，但每年举办的无人机相关航展（军用无人机往往都是展会亮点）、通用航空放开政策等行业 事件都有望导致这些企业股价在几周内产生超额收益。我们推荐对中航工业、中航科技和中航科工下属无人机上市公司采取此类投资策略。
2014年8月29-31日期间，2014年天津国际无人机与航模技术装备展举办，2014年9月15-16日，2014年第五届中国无人机大会暨展览在北京举办，对应8月15日至9月12期间相关无人机军企的股价变动情况如下图所示。
经营业绩投资：适宜经营靶机、航空发动机高温材料等民营企业
经营业绩驱动投资重点推荐炼石有色和山东矿机。炼石有色作为优先受益航空发动机发展政策的涡轮叶片制造商，在高温单晶叶片上具备独有优势，携手 GE供应链专家建造的单晶叶片生产线投产达到预期后，有望贡献巨大业绩收益。预计小型涡喷靶机将成为未来主流靶机，作为耗材，其需求空间巨大。山东矿机携 中国靶机第一人张培生研制的无人机具有留空时间长、有效载荷大以及突出的短距起降等优良性能，远超过民用无人机应用标准。携手中科院工程热物理所研制的涡 喷发动机也是靶机所必需的。我们看好山东矿机无人机在军用靶机市场开拓潜力。
公司事件主题投资：适宜拥有优质无人机资产的转型企业
我们认为，未来几年领先民用无人机企业研发生产亮点将频现。1）领先企业拥有优质无人机资源，后续深度开发动能强劲；2）率先打开应用市场反过 来促进公司获得资本市场认可，利于筹集资金加速业务发展，同时，行业应用经验也不断积累。即优质的领先企业将持续良性发展，未来2～8年预计这类领先企业 不断贡献研发和市场业绩惊喜。与此相伴随，这类企业股价也有望贡献惊人回报。重点推荐：伊立浦、金通灵、宗申动力、通裕重工、隆鑫通用、赛为智能、山河智 能和佳讯飞鸿。
重点推荐公司
炼石有色：坐拥高价值矿山，航空发动机高温叶片+发动机整机+无人机全产业链布局
坐拥丰富矿产资源。公司主营钼矿采选业务，拥有上河钼矿与两家选矿厂，上河钼矿查明矿产资源储量为：钼储量12.85万吨，伴生铼176.11 吨（约占全球铼总储量的7%）、铅33.49万吨、硫元素346.83吨。2014年上半年钼精粉营收9.517万元，铅精粉205万元，分别占总营收 97.1%和2.1%。铼资源方面，按当前铼价格6.25万元/kg计算，公司铼资源价值高达110亿元，同时铼作为钼矿的伴生矿种，其主要提取成本可分 摊到钼制品生产中，边际成本相对较低。
“航空发动机含铼高温合金及叶片项目”打破公司营收天花板。2014年以来公司通过中组部“千人计划”引进了先进的管理技术团队，其中核心专家 为拥有30年航空发动机供应链管理经验（发动机巨头GE）王立之，攻关“航空发动机含铼高温合金及叶片项目”。项目建设期为2013年4月至2015年6 月。项目包括新建一条80吨/年含铼高温合金生产线和一条55000片/年单晶叶片生产线。据本项目可行性研究报告，项目达产后控股子公司成都航宇（占股 约97%）将实现年均利润总额2.77亿元，项目经济效益前景良好。
航空发动机产业链纵深布局。9月15日公司与中国科学院工程热物理研究所（甲方）、成都清诚企业管理咨询中心（普通合伙）、成都双城投资有限公 司签署了《投资合作协议书》。各方约定共同出资设立合资公司，落实实施中小型航空涡扇发动机研发、生产、维修项目。各方将共同出资25,250万元设立合 资公司（暂定名：成都中科航空发动机有限公司，简称“中科航发”）。中国科学院工程热物理研究所以国家投入资金形成的自主知识产权和技术秘密（主要是 750公斤推力的涡扇发动机）作价9000万元出资入股，占股35.65%。其余各方均以货币出资，其中，公司以货币资金5416.7万元出资入股，占股 21.45%。四方设立合资公司从事先进高端无人机及行政机用涡扇发动机的研发、总装、销售及维修服务等业务。项目为突破性最新科研成果，虽已完成技术验 证机阶段科研任务，将转入工程验证机研制阶段并计划2016年6月设计定型。该合作为公司纵深发展发动机整机、无人机业务提前布局。
风险因素：募投、合作项目进展低于预期；宏观经济景气加速下滑
盈利预测、估值及投资评级：公司坐拥高价值矿产资源，强势介入航空发动机单晶高温叶片领域，纵深布局发动机整机、无人机产业。随着投产项目逐步 业绩转化，未来业绩将逐步提高。按照规划，15年下半年实现叶片小批量生产，16年批量达产。暂以一条生产线计算，预计公司16年叶片销售将实现收入10 亿元，净利润2.2亿元，贡献EPS0.4元。如后续成功复制生产线，最终达5条生产线（4条转包供货，1条军方）。预测公司2014-2016年EPS 为0.13/0.15/0.62元，首次覆盖公司给予“买入”评级。
山东矿机：煤机主业扎实，无人机、3D打印深度转型有序落实
煤炭机械主业扎实。公司主营煤炭机械（营收占比约90%）和印刷机械（约10%），14上半年营收7.75亿元（同增16%），归母净利润 1,712万元（同比亏损27%）。公司为我国煤炭机械制造业骨干企业，企业规模、市占率、产品技术水平均处于行业领先地位，扎实的煤机业务为公司深度多 元转型提高坚实基础。
最有可能进军靶机供应的民用上市企业：靶机为耗材，市场需求广阔且稳定，当前小型涡喷靶机正成为主流。2013年3月公司开始涉足无人机领域， 我们判断公司很可能进入靶机供应领域：1）无人机合作方珠海星宇已自主研发多款系列无人机飞行平台，总经理张涪生任国家航模队F1主教练十年，是我国第一 架军用靶机设计者之一，即公司合作方具备丰富的靶机研发生产能力；2）2014年8月研发成功的机型具有留空时间长、有效载荷大及突出的短距起降性能，如 仅为民用，不需如此高性能；3）和中国科学院工程热物理研究所合作研制的发动机正是当前先进靶机所需的涡喷发动机；4）2013年3月公告称，其合作研制 的无人机和发动机有广泛的军事用途。8月无人机生产基地一期、二期工程基本完成。
3D打印业务进一步释放业绩空间。目前公司研发的激光增材制造（3D打印）设备已进入调试试运行阶段，建成后能进行高附加值金属零部件以及梯度材料随形模具的快速制造。
风险因素：煤炭需求持续低迷；无人机市场开拓难度高于预期
盈利预测与估值：公司为煤炭机械领先企业，研发的无人机性能优越+配套涡喷发动机，助力公司试水军用靶机市场，同时公司积极布局3D打印领域， 进一步释放业绩空间。随着新投产项目逐步业绩转化，预计将冲销煤炭行业低迷影响。预测公司2014-2016年EPS为0.12/0.15/0.18元， 首次覆盖公司给予“买入”评级。
